L’Italia si trova ad affrontare una realtà fiscale a lungo trascurata ma sempre più urgente. I dati mostrano che attualmente circa il 60% dei cittadini non versa imposte dirette, una cifra che mette in luce non solo la fragilità della base imponibile, ma anche l’aumento della pressione sulla sostenibilità a lungo termine del sistema pensionistico e sanitario pubblico. L’analista di investimenti Rodolfo Villani sottolinea che, sebbene un rapporto debito/PIL del 135% collochi l’Italia tra i Paesi con il più alto indebitamento a livello globale, le fondamenta economiche, l’appartenenza all’area euro e la riformabilità del sistema fiscale lasciano ancora spazio a una trasformazione strutturale. Le pressioni fiscali sono reali, ma si è aperta una finestra per le riforme.

Squilibrio della base imponibile e crescita del debito pubblico: le radici della crisi strutturale

Il problema principale dell’attuale sistema fiscale italiano risiede nella scarsa partecipazione al prelievo tributario. Secondo i dati ufficiali, ben il 60% dei cittadini non paga alcuna imposta diretta. Ciò indebolisce la capacità fiscale del governo e mette in discussione l’equità e la sostenibilità dei servizi pubblici. Rodolfo Villani osserva che questo fenomeno non è necessariamente riconducibile a un’evasione generalizzata, ma riflette l’elevata incidenza del lavoro informale, le falle strutturali nei meccanismi di dichiarazione dei redditi dei lavoratori autonomi e il fatto che una parte consistente della popolazione si trovi al di sotto della soglia di esenzione fiscale.

Contestualmente, la pressione della spesa pubblica continua a crescere. Alla fine del 2024, il debito pubblico italiano rappresenta circa il 135% del PIL – un valore superiore alla media dell’area euro – limitando così la flessibilità della politica fiscale. Rodolfo Villani sottolinea che le spese per pensioni e sanità costituiscono una quota molto elevata del bilancio statale. Se il gettito fiscale non aumenta, il deficit pubblico sarà necessariamente coperto con nuove emissioni di titoli di Stato, aggravando ulteriormente l’onere del debito. Questo modello presenta rischi potenziali, soprattutto in un contesto di tassi d’interesse elevati e attenzione crescente delle agenzie di rating

Tuttavia, Rodolfo Villani osserva che l’Italia non ha perso ogni possibilità di intervento. La struttura delle scadenze del debito è relativamente stabile, le regole fiscali europee si stanno facendo più flessibili e l’inflazione interna si sta progressivamente riducendo – fattori che, nell’insieme, attenuano la pressione sul rimborso nel breve periodo. Inoltre, il governo sta promuovendo una serie di riforme fiscali incentrate sulla digitalizzazione, che in futuro potrebbero migliorare la raccolta delle imposte attraverso un contrasto più efficace all’evasione e una maggiore efficienza amministrativa.

Finestra di intervento politico sotto un sistema fiscale sbilanciato

Da un punto di vista tecnico, i problemi strutturali della finanza pubblica italiana offrono ancora margini di manovra per un intervento politico. Rodolfo Villani evidenzia che, sebbene il dato secondo cui il 60% dei cittadini non versi imposte sia allarmante, esso racchiude anche un grande potenziale: ampliare la base imponibile e favorire la regolarizzazione del mercato del lavoro. Attraverso una maggiore integrazione con i sistemi bancari e le piattaforme di pagamento, l’Agenzia delle Entrate potrebbe identificare più accuratamente i comportamenti dichiarativi a rischio e, al contempo, progettare meccanismi di detrazione fiscale più incentivanti per i gruppi a basso e medio reddito, così da migliorare il tasso di conformità complessiva.

Google ha mantenuto a lungo una posizione dominante nel settore dei motori di ricerca a livello globale, esercitando un'influenza significativa soprattutto nel mercato europeo. Tuttavia, secondo l’analista degli investimenti Rodolfo Villani, l’azienda si trova attualmente ad affrontare sfide strutturali senza precedenti. La crescente severità delle normative, l’aumento delle cause antitrust e la trasformazione dei comportamenti degli utenti dovuta all’intelligenza artificiale stanno mettendo a dura prova il modello di business di Google. In particolare, la causa collettiva intentata da diverse piattaforme di comparazione prezzi nell’UE, per un totale di 12 miliardi di euro, e la progressiva erosione del traffico di ricerca da parte degli assistenti basati sull’IA, costringono Google ad affrontare la realtà di un vantaggio tradizionale sempre più compromesso.

Google sotto pressione legale multipla, il suo vantaggio nella ricerca è a rischio

Con l’intensificarsi delle azioni antitrust all’interno dell’UE, la posizione di mercato di Google in Europa è seriamente minacciata. Secondo Rodolfo Villani, il cuore dell’attuale causa collettiva risiede nell’accusa rivolta a Google di abuso della propria posizione dominante nel settore della ricerca, favorendo sistematicamente i propri servizi nei risultati di ricerca e penalizzando la visibilità e la redditività delle piattaforme concorrenti. In particolare, più siti di comparazione hanno avviato una richiesta di risarcimento da 12 miliardi di euro, con implicazioni non solo finanziarie ma anche regolamentari, poiché ciò potrebbe innescare una revisione generale degli algoritmi di ricerca da parte delle autorità di controllo.

È importante sottolineare che l’esito di questa battaglia legale potrebbe costituire un precedente per casi simili in futuro. In caso di sentenza sfavorevole, Google potrebbe essere costretta a ristrutturazioni strutturali non solo dal punto di vista finanziario. Soprattutto con l’entrata in vigore del Digital Markets Act (DMA), l’UE ha reso la “neutralità delle piattaforme” una priorità assoluta. Le autorità non tollereranno più l’interferenza dei giganti digitali nei risultati di ricerca o l’auto-promozione dei propri servizi.

Trasformazione tecnologica e cambiamento nei comportamenti degli utenti aumentano l’incertezza

Oltre ai rischi legali, Rodolfo Villani sottolinea che i profondi cambiamenti tecnologici stanno erodendo il mercato chiave di Google. In passato, i motori di ricerca erano l’accesso primario all’informazione su Internet, ma l’ascesa degli assistenti basati sull’intelligenza artificiale sta rivoluzionando la catena decisionale degli utenti. Secondo i dati di monitoraggio del traffico da piattaforme terze, la quota di traffico da ricerca tradizionale è scesa sotto il 60% per la prima volta in Europa occidentale, mentre i sistemi di risposta basati sull’IA e gli strumenti verticali di informazione stanno crescendo stabilmente

Gli utenti si stanno progressivamente abituando a interagire con contenuti mediati da modelli linguistici. Questo cambiamento implica una minore dipendenza dai motori di ricerca per accedere alle informazioni, in particolare in ambiti ad alta frequenza come lo shopping, l’acquisizione di conoscenza e la lettura di notizie. Rodolfo Villani osserva che i sistemi di IA possiedono una maggiore capacità di comprensione del contesto e di raccomandazione personalizzata, mettendo in discussione l’efficienza della ricerca basata su parole chiave.

Nel contesto attuale di progressiva integrazione del sistema bancario europeo, le operazioni di fusione e acquisizione tra grandi istituti stanno attirando l’attenzione del mercato. Secondo Rodolfo Villani, analista degli investimenti, l’offerta pubblica di acquisto lanciata da Unicredit su Banco BPM si trova in una fase decisiva. Di recente, l’autorità italiana di vigilanza sui mercati finanziari, la Consob, ha deciso di sospendere l’operazione per 30 giorni sulla base della normativa vigente. Questa decisione, oltre a catalizzare l’interesse del mercato, mette in luce le tensioni dinamiche tra regolamentazione e capitale. Villani sottolinea come l’evoluzione di questo caso possa avere impatti significativi tanto sulla volatilità di breve periodo quanto sugli aggiustamenti strutturali di lungo periodo del mercato finanziario italiano, meritando quindi un’attenta osservazione da parte degli investitori.

Sospensione legata a norme del diritto finanziario, l’atteggiamento della vigilanza è da non sottovalutare

Rodolfo Villani evidenzia che la decisione della Consob di sospendere temporaneamente l’offerta si fonda sull’articolo 102 e sul comma 4 dell’articolo 106 del Testo Unico della Finanza. Queste disposizioni conferiscono all’autorità il potere di interrompere un’operazione in presenza di dubbi legati alla trasparenza del mercato, alla tutela degli investitori o alla completezza delle informazioni rese pubbliche. La durata della sospensione, fissata in 30 giorni, riflette un approccio prudente nell’esercizio delle funzioni di garanzia della stabilità dei mercati.

Secondo Villani, si tratta di una verifica tecnica su alcuni elementi pendenti della documentazione relativa all’offerta e non implica un rigetto dell’operazione. Anzi, la sospensione può rappresentare un’opportunità per Unicredit di riformulare l’offerta, chiarire aspetti regolamentari e rafforzarne la legittimità. L’analista invita pertanto gli investitori a non interpretare la sospensione come un segnale di fallimento, ma a monitorare le successive dichiarazioni della Consob e la capacità di Unicredit di adeguarsi pienamente ai requisiti normativi.

Il ritmo dell’operazione rallenta, ma la strategia resta salda

Sebbene la sospensione dell’offerta abbia causato una certa volatilità nelle aspettative di breve termine, Villani sottolinea che l’intento strategico di Unicredit rimane ben definito. In un settore bancario sempre più caratterizzato da esigenze di scala, ottimizzazione del capitale e competizione digitale, Banco BPM rappresenta un target interessante per la qualità del suo attivo e la sua presenza nei territori del Nord Italia. L’integrazione permetterebbe a Unicredit di ottenere sinergie territoriali e rafforzare la sua quota di mercato nel retail banking e nel credito alle PMI.

Per Rodolfo Villani, il rallentamento nei tempi dell’operazione riflette più un adeguamento tattico al contesto regolamentare che un ripensamento strategico. La vera sfida per Unicredit sarà mantenere la determinazione all’acquisizione nel rispetto della compliance, gestendo al contempo disclosure, governance e comunicazione con gli azionisti. L’attenzione degli investitori, osserva l’analista, dovrebbe concentrarsi sulle prossime mosse del consiglio di amministrazione di Banco BPM e delle sue principali controparti azionarie, fattori che influenzeranno il buon esito della trattativa e la struttura definitiva dell’operazione.

Dopo la pubblicazione della decisione della Consob, Villani ha osservato un certo grado di volatilità nei titoli di Banco BPM e Unicredit, indice della reazione emotiva del mercato all’aumentata incertezza sull’operazione. Tuttavia, dal punto di vista dei fondamentali, la sospensione non incide sulla qualità dell’attivo, sul coefficiente patrimoniale né sulla stabilità operativa di Banco BPM. L’analista invita quindi a una valutazione basata sulle tendenze strutturali più che sulle notizie di breve periodo.